作者：0xkookoo，前moledao技术主管 来源：X @0xkookoo

TL;DR

注：本文为作者个人在现阶段的观点，一些思考可能存在事实上的错误和观点上的偏见，仅作为交流之用，期待来自其他同学的指正。

Introduction

大多数人得知 DeFi 是源于 2020 年的 DeFi Summer，而 DeFi 之所以突然变得流行，我认为大概有以下几种原因。

1. 无需依赖第三方。DeFi 与 Bitcoin 一样，不需要依赖任何第三方（Oracle 除外），用户只需要接入加密钱包并签名就可以实现全链上的交易了，只要智能合约是安全的，那么就没有人可以拿走用户的资产，Not your key，Not your coin。相信经历过 Mt.Gox 被盗事件的老韭菜与经历过 FTX 挪用用户资产暴雷的新悲剧玩家们可以更理解这种缺乏信任的感觉。

2. 市场需求增加。DeFi Summer 发生之前，全球范围内存在着巨大的流动性需求，传统金融体系的利率低迷和全球流动性宽松政策导致了资金寻找更高收益的机会。DeFi 提供了一种可行的替代方案，以更高的利率和更多的投资机会吸引了大量的资金流入。

3. 更好地保护个人隐私。DeFi 不需要进行或者只需要少量的 KYC。DeFi 平台建立在区块链技术之上，通过智能合约执行交易和协议。与传统金融机构不同，DeFi 没有一个中心化的管理机构或中介，而是由代码和协议自动执行。这种去中心化的特性使得 DeFi 平台无法直接收集和管理用户的个人身份信息，因此无法进行传统金融机构中常见的 KYC 程序。纯链上的 alpha 机会确实很多，能够抓住这些机会的都是一些专业玩家，专业玩家不希望暴露自己的策略与个人信息，因此 DeFi 确实是这部分玩家的不二选择，

4. 门槛更低，Permissionless。DeFi 确实在一定程度上解决了传统金融体系中的一些问题和不足之处，比如任何人都可以在 Uniswap 上面去 list 你的 token，这就大大提高了交易的广泛性。只要人们对于某一种 token 有交易需求，就可以在 DeFi 上被满足，而无需等待某一个中心化交易所经过重重审核选择上币。

5. 代码可审计性。DeFi 项目通常是开源的，其智能合约代码可以被任何人审计和验证。这种开放性和透明性使得人们可以对代码进行检查，确保没有隐藏的恶意行为或风险。相比之下，传统金融机构的后台程序相对闭源，人们无法对其内部操作进行直接审计。

6. 高度互操作性。DeFi 生态系统中的不同协议和平台可以相互连接和合作，形成一个无缝的金融网络。也因为这个，DeFi 社区通常倾向于保持开放和互联互通的原则，以促进更多的创新和发展。

但是 DeFi 也存在一些问题：

1. 缺乏流动性。和中心化交易所的流动性相比，DEX 仍然还有很大的进步空间，根据theblock.co在 2023 10 月 16 号的最新数据展示，过去一个月 DEX 现货交易量同比 CEX 现货交易量只有 13.45%。另外缺乏流动性带来的就是交易滑点过大的问题，举例说明，在 CEX 花费 1500 个 USDT 可以买到 1 个 tokenA，但是在流动性很差的链上 liqudity pool 中，同样的 1500 个 USDT 只能买到 0.9 个 tokenA，交易一笔相当于跌了 10%。

2. 交易费用高昂。DeFi 交易因为是在链上进行的，所以会受制于所在公链的性能和存储空间，例如 Uniswap 的交易费用可能会因为 Ethereum 主网的拥堵而急剧攀升，例如我之前就有过一笔普通交易被收取高达 200 USD 手续费的经历，感觉真的是在劝退。

3. 功能更少。相较于中心化交易所的广泛业务，比如网格交易，定投机器人，理财宝等等定制化服务，DeFi 目前的业务还非常低级和分散，比如只有简单的 swap 交易，流动性挖矿，Staking，Farming 等。

4. 交互体验差。DeFi 的交互体验比起成熟的 CEX 差很多，例如交易一笔要等几秒，签名内容不直接，名词概念不统一，产品流转逻辑不顺畅。但是这个问题其实还算好，因为只要逐渐地统一标准，很多前端代码和产品逻辑都可以形成成熟好用的模版，到时候各家其实都差不多。

昨天

可以说从 BTC 问世的那一天起，人们就希望能够以一种去中心化的方式来做交易，因此这一块的链上金融创新可以说是层出不穷。 非常前期的时候由于 BTC 可编程性不强，大家一直没有往这条路想太多，后面 Ethereum 横空出世，大家的想象空间被打开了，纷纷采用 ICO 的形式来筹集资金搞事情。随着 ERC20 Token 协议定下来之后，链上的资产流动更加方便了，一系列的金融创新产品逐渐推出。

接下来让我们来考古吧，看看 DeFi 一路走来经历哪些了艰难的历程，又有哪些产品和名人在其中贡献了了不起的创新。

• 最早的关于去中心化金融的讨论可以追溯到 2013 年 7 月，当时 Mastercoin 创始人 JR. Willett 在 bitcointalk 论坛上发起了首次 ICO (Initial Coin Offering)，并声明只有参与捐献的人才可以享受到形如去中心化交易，分布式 betting 等凌于比特币之上的新功能。这也使得他成功募集到 4,740 个比特币，当时价值 50w 美元。

• 2014 年 1 月，由 Robert Dermody, Adam Krellenstein, and Evan Wagner 联合创办了Counterparty Protocol，这是一种建立在比特币区块链上的点对点金融平台和分布式开源网络协议。其解决的问题和目的是：

• 允许用户在比特币区块链上创建自己的代币，Counterparty 有一种原生货币叫XCP，它是通过“证明烧毁” (proof of burn) 机制从比特币生产出来的。

• 提供比特币无法提供的其他金融工具，如衍生产品等。Counterparty 曾被Overstock.com 用来在区块链上交易法定证券。

• 创建一个去中心化的资产交易所,可以在其上交易各种数字资产。用户可以使用counterpartyd 节点软件和 Counterwallet 网页钱包使用 Counterparty。

• 在比特币上实现类似以太坊的功能，例如支持运行以太坊智能合约和 dapp。

• 提供一个开源和去中心化的平台,可以在不依赖任何中央机构的情况下开展金融活动。几个知名的 non-fungible token项目如 Spells of Genesis 和 Rare Pepe 都是建立在 Counterparty 平台上的。

• 总体来说，Counterparty 协议利用比特币网络和技术，解决了比特币本身无法提供的金融产品和服务，使其成为一个功能更全面的去中心化金融平台。并且，至今Counterparty 协议还存活着，是历史最悠久、最著名的去中心化金融（DeFi）平台之一。

• 2015 年 9 月 15 日，Gnosis 创始人Martin Köppelmann在其自家论坛上发布了关于 Market Maker 和 Order Book 如何结合的思考，这也是我找到的最早的关于去中心化预测市场的帖子了。Gnosis 是建立在以太坊协议上的去中心化预测市场，为人们对任何事件的结果预测提供了一个开放平台，大大简化了定制预测市场应用的创建过程。同时，Gnosis 利用区块链信任机器及智能合约自动执行的特点，使玩家可以更加灵活自由的进入预测市场，给预测市场的带来了更加巨大的想象空间。顺便说一句，这个 Martin 真的挺厉害的，后面的 Gnosis Chain (formerly xDai Chain)，Balancer，SAFE 钱包 和 CowSwap 都跟他有关系。

• 2015 年 10 月 27 日，Gnosis 创始人Martin Köppelmann在其自家论坛上发起了另外一个讨论，如何为新创建的 Prediction Topic 提供一定数量的资金作为初始流动性，以确保市场的正常运作。比如通过项目资助来提供资金，比如与其他投资者或基金会合作以获取资金支持，这篇帖子强调了社区参与的重要性。可以说这是我在考古过程中发现的，最早的关于如何 attract 更多流动性和参与的讨论帖了。

• 2016 年 9 月 26 日，以太坊、ENS 首席开发工程师 Nick Johnson 在 reddit 中发了一个帖子，提出了一个叫Euler的 decentralized token 交易所概念。主要内容包括:

• Euler 可以允许用户用不同种类的代币来购买 Euler 币。Euler 持有这些代币，代币的数量决定用户能以多少 Euler 币来兑换。

• 购买第一个 Euler 币需要 1 个代币，第二个需要 e 个代币,第三个需要 e^2 个代币,依此类推，以指数增长计算每个 Euler 币的价格。

• 当加入新的代币时，需要运行征集阶段，用户可以提交投标提供新代币来兑换 Euler 币。最后确定初期该新代币的价格。

• Euler 币的总价值应等于 Euler 持有的所有代币总价值。它可以在一定程度上抵御个别代币价格波动对其价值的影响。

• 应该设立机制快速停止买入某个被破坏的代币,以防止滥发该代币来兑现其他代币。

• 总体而言，这个系统设计简单，去中心化，但也存在一些经济学影响需要进一步考察。

2016 年 10 月 3 日，Vitalik 在 reddit 上发布了一篇帖子，该帖子受到了 Nick Johnson 的启发，也参考了当时的一些新兴 DEX 范式。这篇帖子提出了一种使用分布式交易所的新方法：

• 使用类似预测市场的”链上自动化做市商”机制来运行分布式交易所，而不需要像普通交易所那样进行订单的下单和撤单。

• 机制中包含当前价格 (PRICE) 和深度 (DEPTH) 两个参数。如果买家要购买ORDER_AMOUNT 个币,价格就会调整为 PRICE * (1 + ORDER_AMOUNT / DEPTH) ，买家需要支付相应的费用。

• 用户可以“投资”到这个做市商中，增加深度 DEPTH 并获得利润份额，这也能降低做市商的风险。

相比传统交易所，这种方法可以大幅降低差价，但只需要在实际交易时进行链上交易，无需下单和撤单。还提出了加入新代币和价格波动过大时应停止买入的问题。后续讨论了如何加入多重资产的支持，以及投资方投入和撤出时抽成问题需要考虑。

可以说这篇帖子奠定了 AMM 类型 DEX 的基础，从此开启了一个数千亿的市场。

2017 年 6 月，EtherDelta (以德) 上线正式运营，成为第一个获得监管部门认可的以太坊去中心化交易所，因为其早在上线前就完成了美国证监会的登记注册手续。

但其实早在 2016 年 6 月 23 日，EtherDelta 创始人 Zachary Coburn (简称 Zack) 就已经在 Github 提交了第一个commit，EtherDelta 是第一个通过向美国监管机构 CFTC 报备注册的去中心化交易所。

总体来说，EtherDelta 之所以在 2017 年成为首个以太坊 DEX，主要优势在于它实现更纯粹的去中心化，门槛低，匿名性强，成本低，表现稳定。EtherDelta 的技术原理如下:

• 使用智能合约实现订单簿交易系统。用户通过交易合约发布、撤销、匹配买卖单。

• 订单簿信息以及交易成交记录都储存在以太坊区块链上，实现去中心化交易。

• 用户只需通过网页或移动端访问 EtherDelta 网站即可使用，不需下载专用应用。

• 网站通过 JavaScript 与 EtherDelta 智能合约交互，读取订单簿信息并与对手方用户进行交易。

• 用户在发布或撤销订单时需要广播交易到以太坊网络并支付 gas fee。

• 交易对手点击订单后，交易合约自动扣减买家资产并发送给卖家， realized on-chain。

• 智能合约记录每笔交易，包括 involve 的账户地址、交易代币种类和数量。

• 用户资产一直保存在自己的钱包中，不会被掌控在 EtherDelta 服务上。

• EtherDelta 收取 0.3% 的交易费用，完全由买方承担。

• 整个交易流程保证去中心化和透明公开，但依赖以太坊网络性能。

EtherDelta 在当时也有一些缺点

• 在订单撮合过程中，需要手动操作。交易者需要自己去搜索网站上的订单，看看是否符合他们的需求，一旦找到合适的订单，他们还需要手动与对方的订单进行匹配。这就意味着在同一时间点，双方需要就价格达成一致的共识。总之，整个过程需要人工操作，而不能自动完成。

• 订单撮合处理速度慢。用户下了一个订单之后可能要等很久才会成交，因为当时以太坊处理速度本来就不快，另外流动性也不强；

• 浪费 gasFee。由于 EtherDelta 订单簿的高延迟，一些 Taker 可能对彼此的订单视而不见。这可能会导致多个 taker 竞争去与同一个 maker 订单成交的情况，从而导致订单失败，并出现一些延迟，并且除了获胜的接受者之外的所有接受者都会浪费 gasFee。

• 但是后面 EtherDelta 也面临过一些质疑，比如前 CTO 被指控内部交易等问题。具体可以看 2018 年 11 月 8 号美国 SEC 发布的起诉文。该报告得出的结论是，某些数字资产（例如 ERC-20 代币）属于证券，因此可以受到 SEC 的监管。SEC 表示，所有交易此类资产的平台都需要向 SEC 注册为证券交易所，而 EtherDelta 却没有这样做。尽管 Coburn 没有正式确认或否认 SEC 的指控，但他同意与监管机构达成和解，支付 30 万美元的没收赃款、75,000 美元的罚款和 13,000 美元的判决前利息。为了确定 Zachary Coburn 本人负有责任，美国证券交易委员会证明：

• EtherDelta 违反了证券法

• Coburn 导致 EtherDelta 违反了《证券交易法》

• Coburn 知道或应该知道他的行为会导致 EtherDelta 违反证券法。

EtherDelta 算是倒霉的了，其向美国的 CFTC (商品期货交易委员会) 报备注册了，但是没有向另一个重要的美国监管机构 SEC(证券交易委员会) 报备。EtherDelta 向 CFTC 报备，主要是考虑到它交易的主要是数字货币，而非金融证券。但 SEC 后来出具指导意见，将很多代币划分为证券，所以理论上 EtherDelta 也应向 SEC 报备。但当时 SEC 对区块链 innovations 监管尚未明确，EtherDelta未主动向SEC报备。

另外 EtherDelta 中间会有一些团队撕逼的狗血故事，比如 fork 出来一个 forkDelta，甚至由于中心化的股权纠纷，成为了第一个跑路的去中心化交易所。

大概的时间线为：

2017 年，名字叫 Zachary Coburn 的国外程序员创立了以德。（注：他曾参与过 1st blood（一血）的主要搭建工作。）

2017 年 9 月 24日，由于以德平台存在安全漏洞，时值 6000 美元的加密货币被盗，引起轩然大波。第二天，其团队在推特上表示已在开发解决方案，并提醒用户注意风险。

2018 年初，以德创始团队将平台出售给中国商人陈军。根据一份曝光的签署日期为 2017年 12 月 15 日的文件显示，以德公司进行了一次股权交割，并准备开始向市场市场募集ETH（以太币）。

2018 年 2 月 9 日，团队便发出声明称，以德在技术升级。

2018 年 2 月 18 日，以德交易所被媒体曝出暂停交易。

2018年 2 月 19 日，国外的创始技术团队，在卖出以德平台获得资金后，将以德项目进行分叉，并运行起新的 “ForkDelta” 交易平台。

2018 年 2 月 21 日，以德交易所再次停止交易，实际控制人陈军被曝跑路。

Bancor Protocol (上线于 2017 年 6 月 12 日，ICO 募集了 $1.53 亿)

Bancor 最重要的创新就是首次将 AMM 机制引入去中心化交易所领域，解决了去中心化交易的一系列挑战，这实际上奠定了以太坊生态内 AMM 应用的基石。与传统的订单簿匹配买卖订单的方法不同，Bancor 采用流动性池解决了去中心化交易所订单定价和匹配的问题，用户无需等待交易对手就可以进行交易。

2017 年 9 月 29 日，由 Alex Wearn 和 Philip Wearn 两兄弟联合创办的 IDEX 正式开启beta 版，但其项目源码最早上传到 Github 的时间为 2017 年 1 月。

2017 年是 ICO 泡沫高峰期，各种 ICO 项目涌现，但大多项目质量参差不齐，乱象丛生。随着 ICO 市场的冷却，持有各种代币的人开始寻找转手的途径。但当时主流的交易所都不是去中心化的，存在第三方机构控制风险，这就为 IDEX 提供了机会。

它模仿了之前建立在比特币上的 Counterparty 协议，实现了第一代以太坊上的去中心化交易功能。用户可以通过 IDEX 进行各种以太坊和 ERC20 标准代币的交易，避免信任第三方组织和机构。

IDEX 主打的是：

• 速度快。IDEX 采用离线订单簿匹配，比 EtherDelta 交易速度更快，用户体验更像中间人交易所。

• 安全性高。其核心是智能合约，用户资产不由中间机构掌控，风险更低。

• 功能完善。支持即时取消委托未成交单（且免费，因为是链下取消），市价交易等功能，易操作性强。

• 支持多种代币。2017 年上线时已支持 200 多种 ERC20 代币交易，选择性好。

• 低交易费率。交易费用为 0.3%，相对其他去中心化交易所更低廉。

• 匿名性高。IDEX 在上线伊始不需要实名认证，适合追求隐私的用户。

但当时整个 DEX 也才刚起步，交易量较低，2017 整个年度仅有 5000 万美元左右，虽然 IDEX 在当时算是很流行，但交易量仍然是很少的。这证明了当时去中心化交易所产品和生态还很不成熟，需要不断充实产品和增强用户体验。

2018 年 11 月 8 日， 有文章总结了 IDEX 在当时稳居 DEX 第一。

接下来的故事和协议创新就更为大家所熟知了，因此我们这里简要提一下一些重点的大事件即可。

MakerDAO (上线于 2017 年 12 月)

MakerDAO 的主要创新点包括：

1. 波动性：通过引入稳定币 Dai，MakerDAO提供了一种与美元挂钩的加密货币，使用户能够在加密货币市场中进行交易和存储价值，同时减少价格波动风险。

2. 中心化风险：传统的中心化稳定币由中心化机构发行和支持，存在信任和风险集中的问题。MakerDAO的去中心化模型通过智能合约和抵押资产，避免了单一中心化机构的风险，并允许用户直接参与和控制系统。

3. 透明度和自治：MakerDAO采用了去中心化自治组织（DAO）的模式，使持有MKR代币的持有者能够参与决策和治理平台。这种模式增加了系统的透明度和社区的参与度，提高了决策的公正性和系统的可靠性。

Kyber Network (上线于 2018 年 2 月 26 日)

Kyber Network 的主要创新点包括：

1. 即时兑换：Kyber Network 允许用户在不需要交易所的情况下，直接进行代币之间的即时兑换。用户可以通过 Kyber Network 的智能合约直接进行交易，无需在中心化交易所上进行买卖操作。

2. 去中心化流动性池：Kyber Network 引入了去中心化的流动性池，通过将多个参与者的资金汇集在一起，提供了更深度和更具流动性的市场。这些流动性池由持有代币的用户提供，并通过智能合约管理。

3. 最佳价格执行：Kyber Network 通过智能合约自动选择最佳的价格和流动性来源来执行交易。这意味着用户可以获得最有利的兑换率，并避免在多个交易所之间进行比较和选择。

4. 灵活的集成性：Kyber Network提供了开放的API和智能合约接口，使其他的去中心化应用（DApps）和服务能够无缝集成和利用Kyber Network的流动性。

0x Protocol (上线于 2018 年 5 月，ICO 募集了 $2400 万)

0x 协议的主要创新点和解决的问题包括：

• Matcha 是面向消费者的 DEX 聚合器，由 0x 协议构建，它使用 0x API 和智能订单路由来聚合流动性并提供最佳交易执行。之后还有其他的 DEX 聚合器陆续也走了出来，优势是聚合了链上的流动性，相当于批发商从不同工厂进货，然后统一售卖赚个差价。

• 提供了开源的去中心化交易协议和 API，支持 DApps 建立在其之上进行开发，降低开发门槛和集成成本。0x 将自己定位为去中心化交易的“结算层”。它不是贸易的促进者，而是一个基础设施，可以在其上建造任何类型的场所，例如 eBay，Amazon，订单簿 DEX，甚至可以具有传统金融巨头熟悉的订单流的粒度和控制。

• 支持任意 ERC20 代币交易，而不限于两种代币。

• 采用基于治理代币 ZRX 的经济激励模式。

• 提供唯一的 0x Mesh 网络连接各中继节点。

Compound (上线于 2018 年 9 月)，2019 年时 TVL 首次突破 1 亿美元

Compound 的主要创新点包括：

• 首次将数字资产借贷引入以太坊生态，Compound 是第一个实现 ETH 和 ERC20 代币的跨资产借贷的协议。

• 无需实物抵押，只需将数字资产存入智能合约即可获得借贷，这极大降低了获取借贷的成本门槛。

• 利率市场驱动机制，Compound 根据供求关系实时调整不同资产的利率，使市场趋于平衡。

• 支持多种主流稳定币和代币借贷，如 USDC、DAI 等，为用户提供更高选择性。

• 借出资产可直接使用，无需交割，这简化了借贷流程，用户可随时归还贷款并取回抵押品。

• 提供开放和非对置的API，极大促进借贷业务在 DApp 间的应用。

• 采用操作简单、易于审计的智能合约实现，这也是DeFi席卷全球的重要原因。

• 总体来说，Compound 利用数字资产和区块链技术，为全球用户提供了便捷高效的去中心化借贷服务。它解决了传统金融面临的成本效率和在地化问题，开创了 DeFi 发展的新局面。

dYdX (上线于 2018 年 10 月)，最高 TVL 曾突破 10 亿美元。The history of DyDx

dYdX 协议的主要创新点和解决问题如下:

• 构建了一个去中心化的永续合约交易平台，用户可以在链上进行永续合约的交易，避免了中心化交易所的风险和资产托管问题。

• 使用混合的链上链下订单簿，链下订单簿提高了交易效率，链上订单簿保证了透明度。

• 允许用户通过抵押资产参与治理并获得矿工收益。

• 通过链下订单簿，dYdX 可以提供更低的滑点和更深的流动性。

• 提供去中心化杠杆交易，支持多种资产，用户可以实现高达 20X 的杠杆交易。

• 支持隔夜保证金交易和逐仓保证金交易，并允许用户根据自身风险偏好调整仓位保证金率。

• 采用基于订单簿的交易模式，可以实现高频交易和低交易成本。

Uniswap v1 (上线于 2018 年 11 月)，上线时 TVL 位居首位，高达 2000 万美元

相对于之前的 Bancor 协议，Uniswap v1 的一些主要创新点包括：

1. 使用了双向自动流动性池 (automated market makers, AMM)的机制,而非 Bancor 提出的单向流动性池。这种双向市场使得交易更加灵活，可以提供更大的有效流动性，同等条件下也降低了交易的滑点。

2. 基于常数积做市商 (constant product market makers, CPMM) 定价模型。

3. 实现了更好的流动性,自动平衡买卖盘,交易 succeeds更高。

4. 提供开源代码和接口，协议更易于审计和扩展。

5. 相对 Bancor 提出的原型性质，Uniswap v1 实现了更成熟的去中心化交易体验。

6. 总体来说，Uniswap v1 的主要创新在于采用了更出色的AMM 机制，降低了交易成本，提高了流动性支持能力，给后续 DeFi 发展带来了重要影响。

Hayden Adams 是 Uniswap 的创始人。里面有个有趣的故事，在开始开发Uniswap 之前，Hayden 曾在西门子公司担任机械工程师，但在 2017 年 6 月被辞退。随后，他在以太坊基金会工作的朋友 Karl Floersch 的推荐下，开始研究智能合约，并着手准备开发 Uniswap。这个故事告诉我们有的时候被裁是一种变向的做决定，相当于公司逼你去创业了，如果你真的一直有想法，也有一些积累，更有一些运气的话，也许你就成了。因此，兄弟们，不要担心被裁，只需要担心自己的心气没了。

Synthetix (上线于 2018 年 12 月 7 日)

Synthetix 的主要创新点包括：

1. 合成资产：Synthetix 引入了合成资产，也称为 Synths。这些合成资产是通过锚定和跟踪实物资产（如货币、股票、商品等）的价值而创建的。使用合成资产，用户可以在区块链上获得与实物资产相关的价格和价值。

2. 去中心化抵押品：Synthetix 协议允许用户通过锁定 SNX 代币作为抵押品，发行和交易合成资产。这种去中心化的抵押机制使用户能够在没有传统中心化机构的情况下，实现合成资产的发行和交易。

3. 去中心化流动性提供者：Synthetix 通过引入去中心化流动性提供者（LPs），创建了一个流动性池，用于支持合成资产的兑换和交易。LPs 将资金提供给流动性池，并获得相应的奖励作为激励。

4. 去中心化治理：Synthetix 采取了去中心化治理模式，通过 SNX 代币持有者的投票权来决定协议的发展和决策。持有 SNX 代币的人可以参与提案、投票和治理过程，影响协议的升级和调整。

Balancer (上线于 2020 年 1 月)，2020 年时 TVL 居第三位，约 2.5 亿美元

Balancer 的主要创新点如下:

1. 使用 Vault 架构，将代币核算功能与池子逻辑分离，提高效率。

2. 支持多种类型的池子，如加权池、可组合稳定池等，提升资产配置效率。

3. Rate Provider 机制，将部分收益重定向回池子中作为激励。

4. 核心池机制，激励流向治理持有者。

5. 适用于 LSD 治理和激励，成为 LSD 流动性枢纽。

6. 80/20 计划，促进治理代币和流动性采用。

7. 支持 Layer2 扩容，提高交易效率。

8. 弹性的治理模型响应行业变化。

9. Balancer 主要在技术架构、产品设计、生态建设等方面有一些创新亮点。

Yearn Finance (上线于 2020 年 2 月)，2021 年 1 季度 TVL 曾位列第一，高达 30 亿美元

Yearn的主要创新点总结如下:

1. 提供收益聚合功能，实现资产配置自动化，为用户提供高达 10 倍的收益提升。

2. 推出 veYFI 模式，引入投票锁定机制提升治理权重。

3. 计划发行基于 LSD 资产的新产品 yETH。

4. 不断升级迭代产品，如Yearn V3 版本将推出新的代币机制和策略。

5. 正在探索在多链上扩展业务，如以太坊和 Avalanche 等。

6. 支持基于 LSD 资产的新生 DeFi 生态，如 Aura Finance。

7. 引入金库管理器机制，实现自动化管理各类资产配置。

8. 探索应用 ZK proofs 等技术，寻求提升效率和去中心化程度。

Uniswap v2 (上线于 2020 年 5 月)，曾位居 TVL 榜首，高达 100 亿美元

Uniswap V2 相对于 V1 的主要创新点和解决的问题有:

1. 支持直接的 ERC20 代币间交易，而不再需要使用 ETH 作为中介代币，这样就节省了交易成本。

2. 引入了价格预测机制，通过时间加权平均价格来减少价格波动带来的影响。

3. 支持闪电交换功能，允许从 Uniswap 池中临时借出代币进行交易，只要在同一次交易中偿还，以减少 gas 费用。

4. 支持非标准 ERC20 代币，如支持没有完全遵循 ERC20 标准的代币。

5. 使用 Solidity 重新实现了合约，与 Vyper 相比更高效，节省了 gas 消耗。

6. 提供了可切换的 0.05% 协议费收入，这个功能目前还未启用，需要经过治理程序。

SushiSwap (上线于 2020 年 8 月)，2021 年 1 月曾一度位列 TVL 榜首

第一批 Fork Uniswap 的项目之一，因使用吸血鬼攻击而臭名昭著。其创新之处在于引入了 SUSHI 代币作为流动性挖矿的奖励。具体的吸血鬼攻击过程如下：

SushiSwap 的创始人，被称为 “Chef Nomi” 的匿名开发者，在项目早期引发了一场大规模的争议。在 SushiSwap 于 2020 年 8 月底推出后不久，Chef Nomi 在没有任何预警的情况下，将开发团队所持有的 SUSHI 代币全部兑换为 ETH（大约27000 个 ETH，当时价值约 1300 万美元），一度导致 SUSHI 代币价格暴跌。这一行为引发了社区的强烈反应，许多人批评 Chef Nomi 的行为无异于”出逃”，损害了项目的声誉和社区的信任。尽管 Chef Nomi 一度辩解说他需要这笔钱来继续开发项目，但社区的愤怒并没有因此而平息。在社区压力下，Chef Nomi 在几天后将所有的钱款退还给了 SushiSwap 的开发者基金，并在 Twitter 上公开道歉，承认他的行为是错误的。他同时宣布他将退出项目，将项目的控制权移交给了 SushiSwap 社区。尽管该事件最终得到了解决，但它引发了对去中心化金融（DeFi）项目治理和透明度的深入讨论，并对 SushiSwap 项目的声誉造成了一定的影响。

1. 激励阶段：SushiSwap一开始在Uniswap的特定交易对池子中提供流动性的用户可以获得 SUSHI 代币作为奖励。这就相当于双重奖励，因为这些用户不仅可以从 Uniswap 获得交易费用，还可以从 SushiSwap 获得 SUSHI 代币。

2. 迁移阶段：在激励阶段结束后，SushiSwap 进行了一次称为”大迁移”的事件，把在 Uniswap 中提供流动性的资金一次性转移到 SushiSwap 平台。由于 SushiSwap 提供的 SUSHI 奖励，许多用户选择了跟随 SushiSwap 进行迁移。

PancakeSwap (上线于 2020 年 9 月)，由 BakerySwap 用户开发，该项目是基于Uniswap V1 进行改进开发而来。

• 首个 BSC 生态下的 AMM 产品，上线后快速成长，TVL 曾高达 30 亿美元

• 使用 CAKE 作为治理代币，通过流动性挖矿和 ICO 方式进行分配。

• 支持 Binance 智能链 BSC，充分利用其低 gas 费优势，降低使用门槛。

Uniswap V3（上线于 2021 年 5 月 5 日），TVL 曾高达 50 亿美元

Uniswap V3 相对 V2 的主要创新点和解决的问题如下：

1. 引入集中流动性机制，允许 LP 将资金集中在指定价格范围内提供流动性，解决了 V2 资金利用率低的问题。

2. 提供价格区间 (Tick) 的概念来支持集中流动性，让计算和存储效率得到提升。

3. 使用 NFT 表示独立的仓位，以支持定制化流动性提供策略。

4. 提供三级自定义手续费来吸引不同风险偏好的 LP。

5. 采用改进的价格预测机制，降低查询成本。

6. 支持范围订单，丰富交易类型。

7. 升级合约底层，使用 Solidity 重写更高效。

8. 未来有望支持多链 Deployment。

9. 通过聚合协议可能引发更多衍生应用和生态构建。

GMX（上线于 2021 年 9 月 1 日），最高 TVL 到过 $7 亿

GMX 协议的主要创新点和解决的问题如下：

1. 提供去中心化的杠杆交易。GMX 是一个去中心化的永续合约交易平台,允许用户进行高杠杆的加密货币交易，这解决了中心化交易所存在的风险和资金托管问题。

2. 内生化流动性。GMX 通过让用户针对 GLP 池进行交易,实现了内生化的流动性。GLP 持有者可以通过提供流动性赚取交易费用。这种机制避免了外部做市商的依赖。

3. 交易者盈亏共享机制。GMX 实现了交易者盈亏与流动性提供者之间的共享。交易者的盈亏会计入 GLP 的价格中，从而实现风险的共担。

4. 引入资金费率。GMX V2 引入了资金费率机制，可以降低流动性提供者面临的风险，避免被套利。

5. 可组合性和生态建设。GMX 可组合性强,支持二层应用的构建,已有多达 30 个项目建立在 GMX 生态之上。

6. 支持多种资产。GMX 后续版本将支持更多合成资产的交易，包括股票和外汇在内的多种资产类别。

7. 提供无摩擦的交易。GMX 通过报价机制实现无摩擦的交易执行。

8. 支持高杠杆。GMX 支持加密资产高达 50 倍的杠杆交易。

9. 提供更优惠的手续费。GMX V2 降低了交易手续费,以提供更好的用户体验。

今天

首先我们来稍微梳理一下当前比较知名或大家常用的 DeFi 协议，然后从他们的现状和升级路线中找出一些共性。

1. Uniswap：Uniswap 是最早的和最大的去中心化交易平台之一，它引入了自动做市商（AMM）模型。Uniswap 的优势是它的简单性和透明性，以及它在以太坊生态系统中的庞大网络效应。然而，它也存在一些缺点，比如可能出现的临时性失衡和较高的滑点。

2. 1inch：1inch 是一个去中心化交易聚合器，它可以在多个 DEX 上寻找最优的交易路线和价格。1inch 的优势是它可以帮助用户获得最好的交易价格，但它的缺点是操作复杂度和计算要求比单一的 DEX 更高。

3. Balancer：Balancer 是一个通用的 AMM，它允许用户创建包含多种代币的流动性池，并可以自由设置每种代币的权重。Balancer 的优势是它的灵活性和定制性，但这也使得其使用和理解难度更大。

4. Curve Finance：Curve Finance 是一个专注于稳定币交易的去中心化交易平台，它使用特殊的算法减少了滑点，提供了高效的交易体验。Curve Finance 的优势是它的高资本效率和用户友好性，使其在 DeFi 市场中的稳定币交易领域处于主导地位。然而，它也存在一些缺点，如可能出现的流动性风险和市场风险。

5. dYdX：dYdX 是一个去中心化衍生品交易平台，它提供了期货和保证金交易。dYdX 的优势是它提供了复杂的金融工具，但它的缺点是它的使用和理解难度较高，且风险也较大。

6. 0x：0x 是一个去中心化交易协议，它提供了一个开放和可扩展的基础设施，让其他开发者可以在其上构建自己的去中心化应用。0x 的优势是它的灵活性和扩展性，但其缺点是它需要其他开发者来构建用户界面和应用。

7. Bancor：Bancor 是一个去中心化交易平台，它引入了一种新的流动性机制来解决传统 AMM 可能出现的重大损失问题。Bancor 的优势是它的创新性，但其缺点是它的复杂性和理解难度。

8. DODO：DODO 是一个基于主动做市商（PMM）模型的去中心化交易平台。DODO 的优势是它可以提供更好的价格和更低的滑点，但其缺点是它的市场份额和知名度相对较小。

9. SushiSwap：SushiSwap 是一个基于 Uniswap 的去中心化交易平台，它引入了一个社区驱动的开发和治理模式。SushiSwap 的优势是它的社区参与度，但其缺点是它在早期遭遇的一些争议和信任问题。

10. PancakeSwap：PancakeSwap 是一个在 Binance 智能链上的去中心化交易平台，它引入了一些新的特性，如彩票和 NFT。PancakeSwap 的优势是它的低交易费用和创新性，但其缺点是它依赖于 Binance 智能链，这可能引发一些中心化的问题。

11. Aave 和 Compound：这两个都是去中心化借贷平台，它们允许用户借入和借出加密资产。Aave 和 Compound 的优势是它们的稳健性和用户友好性，以及它们在以太坊 DeFi 生态系统中的强大网络效应。然而，它们也存在一些缺点，如可能出现的流动性风险和市场风险。

12. MakerDAO：MakerDAO 是一个以太坊上的去中心化稳定币项目，它允许用户抵押加密资产以生成 DAI，这是一种与美元挂钩的稳定币。MakerDAO 的优势是它的稳健性和用户友好性，以及它在以太坊 DeFi 生态系统中的强大网络效应。然而，它也存在一些缺点，如可能出现的流动性风险和市场风险。

13. Kyber DMM：Kyber DMM（动态市场做市商）是 Kyber Network 的一个新产品，它优化了自动做市商模型以提供更低的滑点和更高的资本效率。Kyber DMM 的优势是它的创新性和用户友好性，但它的缺点是它的市场份额和知名度相对较小。

14. Synthetix：Synthetix 是一个去中心化的合成资产平台，它允许用户创建和交易各种合成资产，如股票、外汇、大宗商品等。Synthetix 的优势是它的灵活性和创新性，但它的缺点是它的使用和理解难度较高。

15. Nexus Mutual：Nexus Mutual 是一个去中心化的保险平台，它允许用户购买和提供各种保险。Nexus Mutual 的优势是它解决了 DeFi 市场的一个重要需求，即风险管理。然而，它也存在一些缺点，如可能出现的流动性风险和市场风险。

16. Frax：Frax 是一个去中心化稳定币项目，它引入了一种新的算法稳定币机制。Frax 的优势是它的创新性，但它的缺点是它的复杂性和理解难度。

17. Ribbon Finance：Ribbon Finance 是一个去中心化的结构化产品平台，它提供了各种期权策略。Ribbon Finance 的优势是它解决了 DeFi 市场的一个重要需求，即结构化产品。然而，它也存在一些缺点，如可能出现的流动性风险和市场风险。

18. Opyn：Opyn 是一个去中心化的期权交易平台，它允许用户购买和出售各种期权。Opyn 的优势是它的灵活性和用户友好性，但它的缺点是它的使用和理解难度较高。

19. Gnosis Protocol：Gnosis Protocol 是一个去中心化的预测市场平台，它允许用户创建和交易各种预测市场。Gnosis Protocol 的优势是它的灵活性和创新性，但它的缺点是它的使用和理解难度较高。

20. Trader Joe：Trader Joe 是一个在 Avalanche 网络上的去中心化交易平台，它提供了流动性提供、借贷和交易等服务。Trader Joe 的优势是它的用户友好性和在 Avalanche 网络上的早期优势，但它的缺点是它的市场份额和知名度相对较小，以及可能出现的流动性风险和市场风险。

大致的格局分析为：

• 从 DeFi 的服务类型来看，分为现货交易，期权交易，期货交易，合成资产，保险，结构化理财，借贷，ETF，彩票，预测市场，余额宝（固定利率），定投机器人，网格机器人等等。

• 从 DeFi 的表现形式上来看，有基础的 AMM 类型，变种的 AMM 模型，订单簿 orderbook 模型，RFQ 模型。

• AMM 的优势是简单易用，无需专业做市商或者订单簿；劣势是价格偏离实际市场价格，存在滑点，资金利用率低、被迫多币种敞口和无常损失等问题。

• 订单簿模型的优势是更为人熟知，价格更接近市场价格，滑点小；劣势是需要足够的流动性和做市商维护订单簿。

• RFQ 模式的优势是不需要 deposits 或流动性，交易直接在买卖双方之间执行；劣势是缺乏透明度，请求报价和最终执行价格存在不确定性，因为只有卖方收到报价的时候才会决定是否接受。

• 从 DeFi 的全生态而言，一些周边的服务商也开始蓬勃发展，比如预言机 Oracle，数据聚合器，支付系统，Dashboard，跨链桥等。

竞争/优化方向

• 有的协议主要是在竞争交易量和流动性（如 Uniswap 和 SushiSwap）；

• 有的协议则更多地是在竞争技术和功能（如 dYdX 和 0x）；

• 有的协议则是在竞争用户和资产（如 Aave 和 Compound）；

从升级角度而言

• Uniswap 更像是自己在革自己的命，有着超强的钻研和创新能力，且每一次升级都是对现有的挑战去做的针对性优化。

• Curve 通过巧妙设计的经济模型达成了多方博弈的局面，从而使得各方互相推动促进，最终形成正向飞轮。

明天

更优的产品体验

从 DeFi 的历史发展中我们可以观察到，人们希望掌握自己的资产，所以渴望逃离中心化交易所，但是因为当时的公链性能不行，无法达到订单簿模型的要求，于是人们想到了 AMM 模型，退而求其次暂时接受了这种方式。

但是可以看到 EtherDelta，IDEX，dYdX 等等产品还是一直在尝试给到用户更为熟悉和直观的订单簿模式体验，只不过 EtherDelta 和 IDEX 做的时候整个大环境的技术还没有 ready，并且去中心化金融的用户和资金规模也都还很小，而 dYdX 依托 StarkWare 的技术 ZK Rollup 一举翻身，为自己夺得了一席之地。

未来 DEX 将给用户带来更简单直观的界面操作，比如基于移动端打造的 app，在交互设计上追求与一线 Web2 app 无异的用户体验。产品会考虑更细致的细节，例如订单簿界面设计、下单流程优化、成交提示等。

更强的流动性

DeFi Summer 以来，数以万计的用户被拉入到这一场去中心化的交易盛宴中，在短短的 2 年内百倍的资金涌入 DeFi 中，而现在很多老牌传统金融也都看到了这个市场的潜力，许多机构也都在申请 BTC 现货 ETF，可以预见到不久的将来链上的资金流动性会更多。

未来不仅机构流入提高，还可以看到一些流动性工具产品的涌现，例如 VAULT、veTOKEN 等产生融合式流动性。同时随着多链生态交互，流动性共享，跨链 DEX 也会将资金利用率进一步提升。

更高的效率

随着 Layer2 与 ZK 技术的进一步成熟，以及其他公链在高性能上作出的努力，中心化交易后再上链的模式会为用户带来更高的效率，DEX 也能实现与常规交易平台一样的低延迟即时成交。不但是交易速度变快，而且交易吞吐量也可以大大提升。

更高的安全性

创新的路上总会出现或多或少的 bug，当人们看到某些产品经过了几年时间的验证是更安全的，那它们的代码就会变成行业的模版，逐渐地形成 DeFi 行业的模块化。

就像现在的分布式系统一样，

纵向分层

• 前端的特点是简洁美观，不暴露太多细节，只增强用户的交互体验，或者只有一个 ChatGPT 输入框，所谓的 Intent ；

• 后台的特点是安全，可定制化，支持多重细粒度参数配置，流动性强，聚合度高。

横向分模块

• 资金池分离，提前预防，做好资金隔离；

• 应急方案，等到行业内的 bug 类型差不多理顺了之后，升级上线前也都可以想好应急方案了，说不定 5 年后你负责一个 DeFi 产品升级的时候，手上会有一本 10 页的应急手册 ；

• 事故降级，出现事故的时候，将事故的影响降到更低；

• 事故复盘，当整个行业都在为一套模版做贡献的时候，DeFi 版本的订单流服务，整体的一个交易代码框架都会被完善

更多的应用场景

逐渐地大家会发现，就像 NFT 小图片一样，一旦技术层面成熟了，且其带来的的加成越来越小，不同的产品间使用的技术也会趋向于同质化。例如都是使用链上数据获得透明度，使用链下交易提升效率，使用 AMM 或者做市商提供早期的流动性。

这个时候不同的产品间竞争的可能就是服务之间的差异化了，比如激励手段不同，比如主打服务不同。

甚至很多传统金融产品也都会做成链上版本，比如统一保证金账户，余额宝，理财通，限价单，遗产托付。

同时随着 Web3 应用的普及会出现类似于 binance 的 DeFi 综合入口平台，整合各类 DeFi 产品，例如借贷与保险混合。

总结

总之，有这么多厉害的 builder 在做事，作为一个普通用户，只要坚信

• Crypto交易量会增加

• DEX交易量会超过CEX

• DEX 选择会变得更多，但体验会变得更好

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